【研究报告内容摘要】
点评事件:洽洽食品发布2019年年报,公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为48.37亿元、6.04亿元、4.82亿元,分别同比+15.25%、+39.44%、+46.37%,归母净利率12.48%,同比提升2.16pct;其中q3分别实现营收、归母净利润、归母扣非净利润16.18亿元、2.03亿元、1.65亿元,分别同比+25.68%、+56.14%、+62.90%,归母净利率12.55%,同比提升2.45pct。
2019年现金回款54.70亿元(同比+13.33%),销售收现率113%;应收账款4719万元(同比+188.64%),主要是公司预付进口原料款增加;预收款项2.03亿元(同比+49%),主要是春节提前,年底客户备货,提前打款导致预收款增长,这也为2020q1收入提供保障。公司各项财务指标正常向好。
收入分析:新营销+年货季提前,核心品类放量
2019年实现营收48.37亿元,同比+15.25%(q1:+1.26%;q2:+11.78%;q3:+19.01%;q4:+25.68%),q1、q2增速较低主要是去年8月和10月公司出售3家子公司股权,对上半年收入有一定影响,下半年子公司剥离对收入影响降低。q4收入高增一方面与年货季较往年提前10天有关;另一方面与公司核心产品放量有关。公司全年收入高增,一方面得益于19年以来公司聚集核心品类,更换新包装,新营销带动核心产品销售放量,另一方面得益于公司渠道深耕,带动传统品类持续增长。
拆分来看:(1)按产品:葵花子、坚果类分别销售33.02亿元、8.25亿元,分别同比增长17.54%、64.21%,其中蓝袋瓜子实现含税收入9亿元,每日坚果8.5亿元。(2)按地区:中国大陆、电商、海外分贝实现销售收入39.79亿元、4.84亿元、3.21亿元,分别增长12.36%、72.6%、34.31%。(3)量价拆分:销售量19.79万吨,同比增长4.50%,单价2.42万元/吨,同比增长12.74%,成本1.63万元/吨,同比增长7.59%,销售额增长主要来自单价的增长,而单价增长来自结构调整。
利润分析:毛利率提升,费用率稳定
2019年实现归母净利润6.02亿元,同比+39.44%(q1:+35.75%;q2:+20.79%;q3:+37.79%;q4:+56.14%)。毛利率33.26%,同比提升2.10pct,期间费用率19.21%,同比提升0.01pct,其中销售费用率13.77%,同比提升0.19pct,管理费用率5.13%,财务费用率-0.33%,同比下降0.19pct。净利率9.97%,同比提升2.12pct。
2019年净利润的高增长主要来自毛利率的提升,这主要是:1)高毛利的蓝袋瓜子销售较好,销售占比提升;2)坚果放量、规模效应带动生产成本下降,坚果毛利率由19%提升至26.5%。
未来展望:聚焦品类创新,加强渠道提升,产品放量持续
2019以来公司聚集核心品类,更换新包装,在新营销带动下,核心产品销售放量趋势明显,2020年放量趋势有望延续。2020年公司将持续聚焦品类创新,进行渠道提升和新渠道同步拓展,不同渠道之间协同发展,我们预计核心品类放量趋势有望延续。2020年我们预计公司有15-20%的销售增长,其中红袋10%+,蓝袋20%-30%,黄袋50%以上增长,同时加强新营销建设,拉动销售收入更好更快增长。由于每日坚果新品增速快于瓜子品类增速,我们预计结构提升将带来毛利率的稳步提升。
公司公告,公司拟投资3.57亿元在重庆建设洽洽二期工业园项目,建成后将形成年产1.8万吨香瓜子、3000吨原香瓜子、9000吨山核桃/焦糖瓜子、3000吨坚果类的生产通过;同时公司拟投资6亿元在滁州建设年产10万吨的坚果休闲食品项目。两个项目达产后,公司将有效提高公司在西南地区的产品供应能力,巩固在西南市场份额的地位,解决坚果产能不足的问题。
盈利预测与评级:2019以来公司聚集核心品类,更换新包装,在新营销带动下,核心产品销售放量趋势明显。2020年公司聚焦品类创新,加强渠道提升,疫情对公司可控,公司不改长期趋势,产品放量有望持续。我们预测公司2020-2022年的收入增速分别为18%、17%、15%;净利润增速分别为25%、22%、18%;对应的eps分别为1.49、1.83、2.16元/股。我们按照2020年业绩给35倍pe,目标价52元,维持“增持”评级。
风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。

---