【研究报告内容摘要】
数十年积淀,打造数字阅读头部品牌。公司起家于功能机时代,公司抓住移动互联网时代机遇,抢占先发优势,经过十余年发展,确立了数字阅读领域的领先地位。公司股权结构稳定,截至2020q1实控人合计持有59.32%的股权。
公司于2018年12月完成第一期员工持股机计划,绑定团队利益。
免费阅读崛起,数字阅读发展进入下半场。根据cnnic 的统计,截至2020q1,我国网络文学用户规模达4.55亿,占网民整体的50.4%,但受盗版等因素影响付费率依然较低。2018年开始,免费阅读兴起为行业带来新的变化,“免费阅读+广告展示”的模式逐步流行,一方面扩展了数字阅读的用户群体,提升用户活跃度,另一方面丰富了变现模式。
加大广告变现力度,拓展版权运营业务。数字阅读是公司的核心业务,收入占比超8成。免费阅读的兴起对公司的付费阅读业务收入造成一定影响。为顺应行业趋势,公司做了诸多调整与布局: 一方面,推出免费阅读模式,加大广告变现力度。使得数字阅读收入虽略微下滑,但毛利率提升。
另一方面,拓展版权运营业务。向免费小说app、第三方互联网平台等提供版权内容,并提升影视、游戏等多元化的ip 变现力度。版权产品保持高速增长,在收入与毛利端的占比快速提升。
平台型商业模式,海量内容与用户筑高竞争壁垒。上游与众多版权方、作者合作,下游则对接海量读者,平台上沉淀了海量的内容,掌阅可以实现作品的快速分发与变现,实现卡位优势。
用户端,2019年公司平均月活跃用户数量达1.4亿,通过加强硬件厂商合作,加速海外拓展,同时联手百度开拓新流量渠道,公司活跃用户数量有望继续提升。
内容端,截至2019年,公司拥有数字阅读内容50多万册,和上千家出版公司、文学网站等建立了良好合作关系,同时公司大力发展“掌阅文学”内容孵化生态体系,累计签约作者数万名,保证公司在内容存量及增量的优势。
百度加持,流量与变现打开新空间。公司拟定增引入百度旗下百瑞翔作为战略投资者,成功实施后,百度将持有公司8.8%的股份。同时,掌阅与百度集团开展战略合作,未来将围绕数字内容授权、战略投资等方面打造新生态。
一方面,百度在流量(包括搜索)、人工智能、大数据等方面给予公司优先支持。通过入驻百度小程序、信息流产品等,可以触达更多用户。
另一方面,掌阅将版权作品授权给百度使用,采用净收入分成+保底的方式,保底授权金总额为每期每12个月人民币1亿元,共三期。
盈利预测与投资建议:我们预测掌阅科技2020-2022年实现营收分别为21.86亿元、25.82亿元、29.14亿元,同比增长16.16%、18.11%、12.82%;实现归母净利润分别为2.75亿元、3.84亿元、4.97亿元,同比增长70.63%、39.83%、29.44%;对应2020-2022年eps 分别为0.69元、0.96元、1.24元。
考虑到公司广告变现及版权运营业务景气度较高,潜在空间较大,且百度战略投资及合作有望增强公司的流量及变现能力。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:付费阅读业务受到冲击,广告变现不及预期,市场竞争加剧,定增及战略合作不达预期。

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