5月10日，央行公布了2020年5月金融及信贷数据。5月货币政策延续了4月宽松基调，当月新增社融和新增贷款均显著高于去年同期。在笔者看来，考虑到当前通胀下行、有效需求不足是主要困境，货币政策整体宽松，而资源将更多向“保市场主体”尤其是缓解中小微企业困境方面倾斜，即货币政策的结构性调控的特征将越发明显。
5月10日，央行公布了2020年5月金融及信贷数据。整体而言，5月货币政策延续了4月宽松基调，当月新增社融和新增贷款均显著高于去年同期，1-5月累计值也继续创造历史新高，其中1-5月新增贷款已突破10万亿大关。
在笔者看来，今年政府工作报告强调“六保”、要求“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于2019年”，考虑到当前通胀下行、有效需求不足是主要困境，货币政策整体宽松，而资源将更多向“保市场主体”尤其是缓解中小微企业困境方面倾斜，即货币政策的结构性调控的特征将越发明显。
一、贷款结构持续优化，企业融资需求显著恢复
5月金融机构人民币贷款新增1.48万亿元，环比有所减少；但当月央行第二阶段定向降准如期实施，企业融资环境依然宽松，较去年同期多增3000亿元。
结构来看，居民短贷当月新增2381亿元、与上月大体相当，常态化防控、后疫情时期的心理阴霾等因素短期内仍将制约消费恢复的速度；中长贷新增4662亿元、较4月小幅多增273亿元，同5月以来房地产销售继续加速回暖相关。
图表1 居民中长贷受益房地产销售回暖
企业方面，票据、短贷、中长贷4月分别新增1586、1211、5305亿元。其中企业中长贷同比多增2781亿元、依然表现亮眼，货币政策引导信贷资源结构调整的效果越发明显。此外，5月以来企业生产基本回归常态，bci企业融资环境指数创2019年5月以来新高，当月回升3个点至45.16、显示当前企业融资需求显著提高。
二、财政发力，专项债接力企业债支撑社融
5月社融新增3.19万亿，同比大幅多增1.48万亿、依旧强势，贷款和专项债发行成为双支柱。其中，社融口径下人民币贷款当月新增1.55万亿；股票融资当月新增353亿元；非标贡献仍然有限，委托和信托贷款仍在收缩通道。
债券一级市场依然值得关注，5月专项债天量发行，接力企业债。企业债券融资新增连续两月接近万亿之后，5月当月新增2971亿元，主要受季节性回落和流动性边际收紧影响。政府债券5月新增1.14万亿，其中地方政府专项债成为主力；财政部数据显示，5月新增地方专项债发行量高达9980亿元，创单月新高，新增专项债资金全部用于基础设施和公共服务领域重大项目，有利于扩大有效投资，发挥地方债券对“六稳”“六保”的保障作用。
图表25月社融依旧强势
图表35月专项债天量发行
三、m2高增速将贯穿全年
5月m2同比增11.1%，与上月持平、仍维持在近几年的高位。4月以来央行逆回购操作暂停持续至5月底，市场流动性边际有一定收紧，5月r001、r007均较4月有一定上行。但5月第二阶段定向降准落地，融资需求持续恢复，信贷供需双方动力仍较为充足。结合政府工作报告的定调来看，预计m2高增速将贯穿全年。
图表4m2增速保持近几年高位
四、货币政策宽松已至，下一步关键是两会财政政策发力
一季度的供给侧冲击结束之后，二季度以来广大中小微企业依旧面临生存困境、居民消费恢复滞后于生产、外需冲击也接踵而至，中国经济当前最大的挑战已变为总需求不足，货币政策保持大力度宽松的目的在于救助市场主体、扩大有效需求。
当前价格因素并未掣肘央行。5月cpi同比上涨2.4%、较4月回落0.9个百分点，ppi同比下降3.7%、较4月回落0.6个百分点，通胀数据明显提示总需求不足之下的通缩风险，前期大量投放流动性并未对央行形成掣肘。
上述情况下，下一阶段货币政策保持宽松的同时，将更多向“保市场主体”尤其是缓解中小微企业困境方面倾斜，结构性调控的特征也将越发明显。6月1日，人民银行等八部门落实两会要求，发布了《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》等三个文件，对中小微企业贷款延期还本付息政策再延长到明年3月底，并采取直接购买、现金激励等多项措施鼓励银行大幅增加小微企业信贷供给。
当然，当前的宽松力度不会一直持续下去，如下半年经济好转、企业困境改善，货币政策也将迎来边际上的调整。
来源：金融界网站 沈建光


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