【研究报告内容摘要】
2020年 1月资金面存在较大缺口一般而言,春节当月资金面波动会加大,2020年春节在 1月,居民取现需求强,1月又是传统缴税大月,加上年初地方专项债可能提前发行,资金面存在较大缺口。
公开市场操作:逆回购方面,2019年 12月中旬开展 5500亿元 14天逆回购将在 2020年 1月初到期。mlf 方面,2020年 1月无 mlf 到期。
外汇占款:近期花旗欧洲经济意外指数飙升至 2019年以来最高,欧洲经济相对于美国的弱势程度在减轻,短期压制美元指数。近两年人民币汇率大幅波动基本都和贸易摩擦挂钩,中美达成第一阶段协议,贸易摩擦暂时缓和。同时考虑到 2019年初以来外汇占款基本稳定,即便是人民币大幅贬值的 8月,外汇占款流失也只有 80亿元左右。综合考虑,2020年 1月外汇占款可能小幅负增长。
m0:春节当月,居民取现需求强,回顾过去春节在 1月的年份,最近四年(2009年、2012年、2014年、2017年)m0环比平均增长 1.3万亿元。
财政缴税:历年来 1月都是财政缴税大月,导致财政存款增加。需要注意的是,2015年以来地方债大规模发行,也会导致财政存款增多,不过,商业银行自有资金购买地方债导致的财政存款增加,是新创造的存款,并没有减少银行准备金,也就没有减少基础货币。2010-2013年 1月财政存款增量均值为 3306亿元,考虑到名义 gdp 的增长以及增值税减税,2020年 1月缴税引起财政存款增加的规模或高于 3306亿元。
地方专项债:财政部提前下达 2020年专项债额度 1万亿元,同时要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目,做好专项债券发行使用工作,早发行、早使用,确保 2020年初即可使用见效,尽早形成对经济的有效拉动,因此,这批专项债可能有相当一部分在 1月发行。
资金面紧不紧还要看央行的操作统计最近 5年春节所在月份 dr007的变化幅度与波动率,资金面存在缺口不代表最终资金面会紧张,还要看央行的操作。以 2018年为例,央行为了满足春节提现、交税、两会维稳等需求,通过定向降准、cra、mlf、omo 等方式维持流动性稳定,2018年 2月资金面变化幅度与波动率都不大。
对于专项债发行,2019年也出现了专项债发行节奏前倾,这是过去几年没有的,而 2019年央行通过全面降准、omo 等方式维持春节前流动性稳定。
风险提示:政策落实不及预期

---