【研究报告内容摘要】
低估值行业表现更好。上周(12.16-12.20)股指高开,上证综指上涨1.26%,收报3004.9点,深证成指上涨2.25%,收报10229.点,中小板指上涨2.46%,创业板指上涨0.93%;行业板块方面,传媒、房地产、轻工制造涨幅居前;主题概念方面,打板指数、触摸屏指数、网络游戏指数涨幅居前;沪深两市日均成交额为6382.1亿,沪深两市成交额较前一周上升32.49%,其中沪市上升33.51%,深市上升31.85%;风格上,中小盘股占有相对优势,其中上证50上涨0.21%,中证500上涨2.19%;汇率方面,美元兑人民币(cfets)收盘点位为7.0115,涨幅为0.40%;商品方面,ice wti原油连续上涨0.62%,comex黄金上涨0.08%,南华铁矿石指数下跌2.83%,dce焦煤下跌3.78%。
北上资金连续28日净流入。截止2019年12月20号,北上资金全年累计净流入3410.46亿,北上资金上周累计净流入212.4亿。截止12月19号,融资余额为9968.81亿,较前值上升290.2亿。
全a估值水平相对合理。目前来看,全部a股pe中位数为32.38倍,位于历史后21.11%的分位,中小板、创业板pe中位数为33.25、43.83倍,位于历史后30.51%、28.60%的分位,上证50、沪深300pe中位数分别为15.77、21.26倍,位于历史后44.03%、34.93%的分位。
12月以来北上资金在各行业对龙头的配置集中度非常高。其中家电板块中,格力电器、美的集团、海尔智家三家占行业北上资金持有市值净增加的93.7%,食品饮料中贵州茅台、五粮液、洋河股份占行业北上资金持有市值净增加的124.8%,电子板块12月幅度涨幅较大,但净流入超过10亿的公司只有京东方a、立讯精密、工业富联,占行业北上资金持有市值净增加的48.7%,分散度高于其他行业。
指数向极致的成长风格切换短期较难出现,但长期看成长风格逐渐占优。原因主要有几点:(1)短期来看,成长风格板块具有较大的业绩验证压力。2019年涨幅较大的个股均普遍透支了2-3年的业绩预期。2019年计算机、电子、通信板块中共有305家公司涨幅超过沪深300指数涨幅(33.76%),占比52%,其中具有wind一致预期的上市公司共有199家,平均涨幅113%,平均pe(ttm)76.5倍,平均对应2019/2020/2021年pe为59.4/38.5/29.23倍,可以直言2019年以来结构性的成长行情透支了很大部分的业绩预期压力。
市场进入恐高区域,预计将继续盘整等待新动力。2020年经济工作以稳为主,经济失速概率不大,中美贸易第一阶段协议达成意味着市场情绪、出口增速都将有所缓解。短期市场在连续突破后遇到阻力,中证1000、中证800、中小板、创业板指均面临突破850日线的阻力。从历史上看,850日线均是一个重要信号,中小板指、创业板指在成功向上突破850日线均是十分有效的择时指标。我们认为目前850日线突破很难一蹴而就,目前中小创涨幅较好的原因主要在于经济预期改善、中美谈判进展顺利共振产生的结果,但在涨幅过高的背景下,业绩验证具有很大压力。我们认为大概率明年一季度将维持震荡、风格均衡的行情,在第一季度业绩出炉后市场再次开始选择方向。
把握春季结构性行情,中长期看好成长风格,短期把握低估值逻辑。短期市场有一定调整压力,应当适当把握好投资组合的估值、久期结构。支撑起中国大牛市的必然是成长风格,但这个过程不会一蹴而就,我们认为目前处于长牛慢牛行情前的折返跑阶段,可阶段性做好防御性配置。(1)坚守核心资产,龙头效应只会更强:关注估值和业绩增速匹配、roe稳定、现金流稳定的行业,重点关注受益于金融供给侧改革、信用扩张期、高股息率的银行、保险板块,受益于对外开放力度加大、资本市场制度完善的券商,以及食品饮料、家用电器中具备“金字招牌”的行业龙头个股。(2)关注高质量服务业中精选品种:大力发展新经济中的高质量服务业是中国跨越中等收入陷阱的关键,重点关注医疗服务、医药制品、高质量物业服务商、云游戏、职业教育等细分板块,具备核心竞争力的企业可以给予一定估值溢价。(3)在周期行业中寻找预期差:周期足够低的估值反应了市场悲观预期,应当关注由于补库存周期、制造业投资回升、市场出清形成新格局而产生的细分品种机会,包括静待行业回暖的汽车(新能源汽车、特斯拉产业链),基建、地产后周期催生的周期品需求基础金属需求回暖(铜)、建材,以及受益于制造业升级的工业机器人、半导体自动化设备。
风险提示:海外市场风险、经济大幅回落风险、中美谈判不及预期。
