【研究报告内容摘要】
短期疫情影响下游复工节奏,坚守优质龙头。近期受肺炎疫情的影响,下游复工节奏或推后,一方面由于国家延长假期,春节假期从2020年1月31日延期至2月3号,广东、河北、山东、安徽、北京等地延期复工推迟至2月10日,另一方面,当前疫情处于关键期,多地出现“封城”举措,对于农民工返工,一定程度受到交通限制;因此,下游需求复苏将推迟,短期企业产销受影响,但水泥、玻璃企业盈利仍处于高位,全年来看需求仍有支撑,经前期调整后估值处于低位,盈利稳定且资产质量优质的龙头企业极具配置价值;其次,地产后周期进入存量博弈时代,细分龙头企业拥有品牌、渠道、规模等优势,企业自身的“α”作用将充分体现,“良币驱逐劣币”背景下集中度提升,龙头企业进入新一轮成长,我们认为,估值切换后对应2020年业绩,龙头企业估值仍处于低位,细分建材龙头迎估值修复行情;同时疫情爆发后,多家建材企业捐钱捐物抗击疫情,承担起大企业社会责任。
水泥:前期调整后龙头配置价值凸显,逆周期调节或加速。我们认为,短期受疫情影响经济或承压,尤其第三产业及消费领域,在稳经济压力下逆周期调节或加速,基建投资有望进一步回暖,同时2020年地产投资有韧性,在需求不悲观的背景下,行业盈利仍将维持高位。而1月份以来水泥龙头调整约10-20%,经过前期调整龙头企业估值普遍在6-7倍,分红率提升下仍极具配置价值,同时,盈利稳定、资产质量优质的水泥龙头具有避险属性。
玻璃:短期疫情影响不改需求增长,静待下游复工。由于肺炎疫情的影响,下游复工节奏或推迟,短期对于企业出货产生一定影响,但2020年地产新开工有望加速向竣工端传导提振行业需求,待疫情缓解,下游需求有望快速恢复,当前盈利仍处于高位,而高盈利状态下将考验企业生产线复产的节奏,我们认为,当前石英砂等资源品成为制约生产线复产的关键因素,预计20年整体产能保持动态平衡,产能冲击有限,行业高盈利有望延续,龙头企业业绩稳定增长,同时高分红对于长期投资者具有吸引力。
玻纤:行业景气度触底反弹,龙头迎中长期布局良机。一季度为传统销售淡季,叠加今年肺炎疫情,交通管控对物流产生一定影响,短期销售或承压,但拉长周期来看,当前处于周期底部,我们测算,当前价格下中小企业已经不赚钱,且接近亏现金流,因此19q4部分企业推涨价格表明行业价格基本见底,同时龙头企业的出货情况有所好转,库存小幅下滑,行业最差的阶段已经过去。我们认为,随着2018年新增产能逐步消化,而19-20年新增产能大幅减少,以及明年需求旺季的到来,2020年将是行业新周期的拐点,对于中长线投资者来说,当前低估值龙头配置价值明显,行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势,反弹力度将大于行业平均。
首选行业龙头中国巨石:1)公司核心工艺升级引领行业差异化发展,产能稳步扩张;2)电子纱产能扩张优化产品结构;3)规模及成本优势铸就高护城河;4)国际化进程稳步推进,抗风险能力提升,行业触底回升,估值中枢有望迎来修复。其次关注玻纤制品小龙头长海股份:1)公司池窑技改完成后,生产效率进一步提升,2)打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化,自我调节能力强;3)未来不排除继续扩张产能,打开新的成长空间,向上弹性十足。
投资建议:推荐长江经济带核心标的海螺水泥、华新水泥(短期或受湖北疫情影响较大),弹性品种上峰水泥、万年青、塔牌集团,基建链条的冀东水泥、祁连山;低估值、高分红的玻璃龙头旗滨集团,以及玻纤龙头中国巨石及制品龙头长海股份;消费建材关注东方雨虹、北新建材等。
风险提示:地产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,成本大幅上涨。

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